中国科技新闻网2月28日讯（李欣）“三聚氰胺”事件后，导致大众对国产奶粉失去信心。经过多年“痛定思痛”国产奶粉在2015年后开始回暖。2019年，国产奶粉品牌的市场占有率终超进口奶粉，标志着奶业振兴取得初步成功。近年来多家奶企争相登录资本市场。

在此背景下，号称“国产羊奶粉第一股”的陕西红星美羚乳业股份有限公司（以下简称“美羚乳业”）在新三板退市两年之后，于2019年6月向深交所创业板发起冲刺。

不过在2021年9月美羚乳业上市进程处于“中止”状态。在中止审核几个月后，2021年底，美羚乳业恢复发行上市审核。

中国科技新闻网查阅该公司招股书发现，报告期内（2018～2020年），美羚乳业近三年营收和净利润呈上涨态势。但在业绩高速增长背后，美羚乳业营业收入增速放缓，存货周转率逐年降低。此外，中国科技新闻网还发现该公司的净现比却不乐观。

针对上述所涉及的问题，中国科技新闻网致函该公司。截至发稿，该公司未予回应。

利润质量欠佳

公开资料显示，美玲乳业主营业务是以羊乳粉为主的羊乳制品研发、生产和销售，产品包括婴幼儿配方乳粉、儿童及成人乳粉等。包含“德瑞兰帝”、“羚恩贝贝”、“富羊羊”三个系列产品。

从主营业务收入构成上看，报告期各期，美羚乳业婴幼儿配方乳粉占主营业务收入比例从2018年的42.61%上升至2020年的64.15%；而儿童及成人乳粉占主营业务收入比例分别为56.74%、34.11%、31.36%，呈逐年下降趋势。

2018～2020年，美玲乳业实现营业收入分别为3.14亿元、3.42亿元和3.63亿元；核心利润分别为0.45亿元、0.53亿元、0.67亿元；净利润分别为0.41亿元、0.45亿元、0.55亿元；经营性净现金流量分别为-0.60亿元、0.56亿元、0.43亿元。可见，报告期内美羚乳业营收、利润均呈现逐年递增趋势。

不过，中国科技新闻网注意到，美羚乳业2018年和2020年核心利润获现率及净现比率均小于1倍。报告期内，美玲乳业净现比率分别为-1.46倍、1.24倍、0.78倍，核心利润获现率分别约为-1.33倍、1.06倍、0.64倍。

而同行业上市公司新乳业(002946.SZ)和三元股份（600429.SH），最近三年的净现比率均大于1倍。

对于2018年和2020年的经营活动产生的现金流量净额低于净利润的原因，美羚乳业表示，主要原因为公司2018年存货增加，以及经营性应收、应付项目变动所致。2020年，主要原因为公司当年经营性应付项目、存货的变动等原因所致。

“企业既要追求利润，更要追求现金流量。核心利润获现率低于1，意味着企业核心利润的含金量及企业经营活动现金流量充分性存在不足。”相关证券分析人士向中国科技新闻网表示，一般情况下，企业净现比率小于1，表明企业利润质量偏弱。则预示着，其应收账款及存货的增加，应收账款信用政策可能放宽或存在坏账损失风险。

据其招股书披露，报告期内美羚乳业应收账款余额分别为0.14亿元、0.34亿元和0.26亿元，虽然2020年应收账款余额较2019年有所下降，但其账龄在一年以上的应收账款余额及占比有所增长，分别为28.68%、12.19%、18.31%。

对此，深交所要求，美羚乳业结合发行人营业收入变动、赊销信用期的变化，分析并说明2020年应收账款余额下降的原因及合理性。

美羚乳业在首次公开发行股票并在创业板上市申请文件的第三轮审核问询函的回复中表示：“主要是由于国内KA客户较为强势，普遍从自身资金安排角度出发而较慢回款，账龄连续滚动增加所形成。”

此外，近两年美羚乳业的存货变化幅度较大。据招股书披露，2018～2020年美羚乳业存货账面价值分别为1.30亿元、1.76亿元和1.63亿元，占同期流动资产的比例分别为66.39%、67.13%和55.02%。

其存货主要构成为半成品，占存货比重分别为80.89%、86.75%及84.25%。占比在八成以上。

扩产下的消化风险

美羚乳业此次深交所创业板IPO,拟发行A股股票不超过2130万股，占发行后总股本比例不低于25%，拟募集资金3.14亿元，其中1.6亿元用于红星美羚奶山羊产业化二期建设项目、0.35亿元用于红星美羚永庆奶山羊养殖园区建设项目、0.7亿元用于营销网络建设项目，剩余0.49亿元用于补充流动资金。

与此同时，美羚乳业的产量和销量也在逐年下滑，2017年至2020年，美羚乳业产量分别为3973.81吨、3399.09吨、3199.70吨3515.81吨。销量分别为3717.11吨、3348.36吨、3091.03吨、3413.91吨。虽然公司产销量2020年较2019年有所提升，但其产销量远不如2017年。

美羚乳业并没有达到饱和状态。2017年至2020年，其产能利用率分别为91.99%、78.68%、74.07%、81.38%，但其产能利用率同样不如2017年的产能利用率。

从招股书披露的情况来看，美羚乳业募投项目全部建成后，公司将新增羊乳粉产能1万吨/年。而红星美羚目前各类产品综合产能设计仅为4320吨/年，募投项目全部投产后，美羚乳业羊乳制品的设计产能将达到1.43万吨/年，相当于其2020年销量的4.2倍。

在此背景下，募资扩充产能是否会出现产能过剩及设备闲置？是否会对其未来经营发展造成不利影响？截至发稿，美羚乳业方面未予回应。

美羚乳业方面在招股书中表示，本次募集资金投资项目建成达产后，产能将大幅增加，但如果行业竞争格局出现较大变化，或者未来出现不利的市场环境变化，或者目标市场的开拓不能达到既定目标，募集资金项目的收益存在达不到预期的风险。

一位业内人士对中国科技新闻网表示：“如果企业存在产能过剩问题,募资扩产只会加剧产能过剩,从而造成社会资源浪费。”

在业界，羊奶被称为“奶中之王”，经过多年快速发展，越来越多的被大众熟知和认可。已经在人们的健康支出中占据了更多的比重，成为国内乳品市场上异军突起。然而，目前羊奶需求量远远超过生产量，如何破解原料困局，或成为行业亟待解决的问题。